Valutazione del mercato dei tassi di interesse a marzo da parte di Avobis
Marzo è stato un mese ricco di sorprese. I dati sull'inflazione di febbraio e la conseguente brusca perdita di fiducia nel settore bancario - con particolare attenzione al Credit Suisse - hanno fatto salire i tassi d'interesse del mercato svizzero in modo turbolento. Tuttavia, la BNS ha reagito in modo stoico, separando le due questioni con un rialzo di 50 punti base e mantenendo la propria posizione di politica monetaria.
I timori di una dinamica inflazionistica fuori controllo sembrano essere confermati. A febbraio, quasi tutti i nove segmenti dell’IPC hanno registrato un aumento dei prezzi rispetto al mese precedente. Ciò è dovuto all’aumento dei prezzi dei servizi e dei beni, indipendentemente dalla loro origine (Figura 1). Al momento non si intravede un allentamento dell’inflazione e con il primo adeguamento del tasso di riferimento ipotecario previsto per giugno, è probabile che l’inflazione si allontani ulteriormente dall’obiettivo della Banca nazionale. Il mercato ha quindi aggiustato le sue aspettative sui tassi di interesse e sull’inflazione in modo significativo verso l’alto, come si può vedere dalla curva dei rendimenti fortemente invertita.
Tuttavia, i problemi della Silicon Valley Bank e successivamente del Credit Suisse hanno fatto temere una possibile crisi bancaria, facendo passare in secondo piano la questione dell’inflazione. La preoccupazione che ulteriori interventi sui tassi d’interesse da parte delle banche centrali potessero causare un crollo sistemico del settore bancario ha portato anche a un ripensamento del mercato dei tassi d’interesse svizzero, causando una brusca correzione dei tassi d’interesse di mercato verso il basso. L’acquisizione del Credit Suisse da parte di UBS e l’iniezione globale di liquidità nel sistema bancario hanno poi parzialmente alleviato i timori. Infine, la decisione di politica monetaria della BNS del 23 marzo e il suo segnale hanno causato una certa disillusione nei mercati, per cui l’attenzione è tornata sul problema dell’inflazione e sono stati prezzati nuovamente tassi di interesse più elevati.
Sebbene la curva swap alla fine del mese sia all’incirca la stessa dell’inizio del mese, la situazione iniziale è cambiata notevolmente, il che è particolarmente evidente nelle volatilità dei tassi di interesse attesi più elevate alla fine del mese rispetto all’inizio del mese.
L’impatto delle turbolenze bancarie sulla crescita economica è incerto. Un calo della domanda potrebbe attenuare le pressioni inflazionistiche. L’impatto sulle condizioni di finanziamento è altrettanto poco chiaro, in quanto le banche potrebbero diventare più caute e riluttanti a concedere prestiti. Ciò sarebbe simile a un aumento dei tassi di interesse nella lotta all’inflazione. Questi effetti devono essere monitorati e valutati di conseguenza, ed è per questo che la curva swap implica solo passi moderati dei tassi di interesse per le prossime due riunioni, nonostante l’inflazione disaccoppiata.
Le nostre aspettative
L’inflazione in Svizzera è stata disaccoppiata dalle condizioni normali. Il franco svizzero come strumento di politica monetaria per combattere l’inflazione importata è efficace solo in misura limitata nella lotta contro l’aumento dell’inflazione interna. Sono quindi necessarie ulteriori misure restrittive. Se il sistema finanziario globale continuerà a dimostrarsi solido, un altro rialzo di 50 punti base potrebbe essere attuato alla prossima riunione. Tuttavia, se dovessero emergere ulteriori rischi sistemici, si potrebbe prendere in considerazione un aumento dei tassi più contenuto o addirittura una pausa. È fondamentale monitorare attentamente la situazione e valutare in modo esaustivo i diversi scenari.
All’estero
Le crescenti preoccupazioni per una possibile crisi bancaria in seguito al crollo di tre banche regionali negli Stati Uniti hanno spinto le banche centrali a rispondere con iniezioni di liquidità. Tuttavia, uno studio recente suggerisce che il sistema bancario statunitense ha perdite non realizzate pari a 2.000 miliardi di dollari, il che mette fortemente in discussione la possibilità di ulteriori aumenti dei tassi di interesse. Quindi, mentre l’inflazione rimane inalterata nonostante l’aumento inaspettatamente rapido dei tassi di interesse, cominciano a comparire delle crepe nel sistema bancario.
L’aumento dei tassi di interesse dallo scorso anno ha portato a perdite considerevoli nel valore delle obbligazioni garantite da ipoteca e di altre obbligazioni praticamente prive di rischio, che costituiscono una parte importante degli asset delle banche. Uno studio mostra che il valore di mercato delle attività del sistema bancario statunitense è inferiore di due trilioni di dollari rispetto al valore finanziario. In combinazione con un’alta percentuale di depositi non assicurati in alcune banche statunitensi, la realizzazione di perdite potrebbe minacciare la loro stabilità. Se la metà dei depositanti non assicurati dovesse ritirare i fondi, circa 190 banche sarebbero potenzialmente esposte al rischio
. Ciò avrebbe ripercussioni anche sui depositanti assicurati, con un rischio potenziale di 300 miliardi di dollari di depositi assicurati.
Sebbene il sistema bancario sia attualmente solido, potrebbe verificarsi una mancanza di liquidità in caso di corsa agli sportelli, con un effetto a cascata nella realizzazione delle perdite e, in ultima analisi, con la messa a rischio della solvibilità. Ciò potrebbe esporre le banche statunitensi e di altri Paesi a una crisi di liquidità incombente. Pertanto, la Fed, la BCE e altre banche centrali stanno adottando misure coordinate per rafforzare la liquidità.
Il mercato sta già prezzando tagli dei tassi d’interesse per la Fed e solo piccoli passi per la BCE, a causa dei timori di possibili rischi sistemici (Figure 5 e 6). I motivi sono, da un lato, l’effetto restrittivo del problema di liquidità sui prestiti e, dall’altro, l’aggravarsi del problema di liquidità o addirittura l’emergere di rischi sistemici in altre aree attraverso una politica monetaria restrittiva continua. Entrambe le cose porterebbero a un calo della crescita economica e quindi a un effetto frenante sull’inflazione. Pertanto, le aspettative di inflazione implicite nel mercato non sono aumentate, nonostante il persistere di dati elevati sull’inflazione e il calo delle aspettative sui tassi di interesse.
Le nostre aspettative
L’attuale situazione del settore bancario sembra essersi calmata per il momento, ma c’è ancora il rischio che il rapido aumento dei tassi di interesse dallo scorso anno possa gravare su altre aree del sistema finanziario oltre al settore bancario. Pertanto, escludiamo per il momento ulteriori aumenti dei tassi di interesse. Allo stesso tempo, però, riteniamo improbabile un taglio dei tassi di interesse. L’inflazione è ancora troppo alta e deve essere combattuta con una politica monetaria restrittiva. Inoltre, oltre al tasso di interesse chiave, le banche centrali hanno a disposizione un’ampia gamma di strumenti per affrontare problemi come le difficoltà di liquidità. Per questi motivi, ci aspettiamo che la Fed faccia una pausa sui tassi di interesse nella sua prossima riunione e che tenga d’occhio la situazione delle banche e l’andamento dell’inflazione nei prossimi mesi. Per la BCE, invece, prevediamo un rialzo dei tassi di almeno 25 punti base a causa del devastante andamento dell’inflazione.